销量持续逆流上涨的长城汽车股价为何“跌跌不
2018年-12月-22日 11时:48分:43秒

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  步入2018年,狂奔了近十年之久的中国汽车行业如同美国股市,逐渐出现疲态。数据显示,2018年1-10月,中国汽车销量出现负增长,下滑0.1%。而以单月计,汽车销量已经连续4个月同比下滑,全年销量负增长已经没有太大悬念。这意味着,中国汽车行业的大牛市或将结束。

  然而,部分车企并不趋于现状,出现汽车销量的逆市上涨的情况。例如,12月7日晚,长城汽车(02333-HK)发布11月份新车销量。

  据公告显示,11月份共计销售新车132,489辆,较去年同期增加1.09%,环比增幅达20.35%,刷新今年单月销量记录。

  首先,11月份主流车型哈弗系列销售量为106,390辆,突破十万大关。哈弗系列销售猛增的背后,要得益于“爆款SUV”哈弗H6的强力输出,11月份单月销售超5.4万辆,累计66个月国内SUV销量第一。

  其次,自主高端品牌WEY系列销量为11,379辆,环比增长24.5%,已连续4个月销售破万,主要得益于VV6品牌车销量走强影响。

  最后,2018年度热销皮卡——长城皮卡(“风骏”系列),11月销售量为13,677辆,也出现连续4个月销售破万的佳绩,稳居国内皮卡销售第一宝座。轿车(比如纯电动车——欧拉)11月份销量为1043辆。

  二级市场股价表现上看,逆市上涨的销售业绩背后,股价却是跌跌不休。截至2018年12月07日收盘,长城汽车今年股价跌幅为42.49%,汽车行业指数跌幅为34.48%,恒生指数跌幅为12.89%。

  对于长城汽车销售业绩相对亮眼,股价却背道而驰,实属“异象”,单从销售业绩上看,并看不出有何不利的影响因素。那么,我们壁观其财务数据或许能找出其因。

  截至今年1-11月份,长城汽车的汽车销量累计销售919,245辆,同比降低1.59%,其中前11个月哈弗系列累计销售658,484辆,WEY系列累计销量达到127,760辆。到目前为止,共完成2018年度116万销量目标的79.25%。这也意味着,长城汽车12月份销售任务为240,755辆,环比增长得达到81.72%,才能完成今年的销售业绩。如若长城今年仍无法完成年初定下的销量目标,对于长城汽车董事长魏建军此前提出的“2020年哈弗SUV全球年销量突破200万辆”的目标恐将很难落地。

  除了今年销售任务承压严重外,亮丽的销售业绩背后,却不了第三季度“营利双降”的事实。截至2018年前三季度,长城汽车营业收入为655.13亿元人民币(单位下同),同比增长4%;归属股东净利润为39.27亿元,同比增长36.36%。从前三季度表现上看,长城汽车的营收相对客观,盈利能力也还可以。但是倘若壁观长城汽车第三季度,可是另一番景象。长城汽车第三季度,营业收入为179.66亿元,较去年同期下降约18.97%;归母净利润约为2.31亿元,与上年同期的4.6亿元相比减少近50%。短期盈利能力单季下滑如此之快,着实让人为其短期盈利能力产生担忧。

  而归属股东净利润下滑的主要原因不外乎,长城汽车为走量,持续加大促销优惠活动,营造出单月销售稳增的景象。

  截至2018年第三季度,长城汽车单季度平均单车售价下降至8.76万,单车净利润降至1126元,单季毛利率同比下降0.64个百分点至15.63%。值得注意的是,增收不增利的“虚胖”现象,或将延续。截至2018年12月10日,从长城汽车的官网获知,打折促销的销售活动还在延续。如,以50%购置税补贴为基础,提出多项优惠补贴及专属优惠礼包等。

  另外,从过往的销售成本上看(如下图),长城汽车的销售成本出现逐年递增的态势。销售成本由2013年的405.38亿元增至2017年的819.67亿元,复合年增长率为19.25%。其中长城汽车的销售成本及分销成本由2013年的18.95亿元增至44.06亿元,复合年增长率为 23.48%。而营业收入由2013年的567.84亿元增至2017年的1004.92亿元,复合年增长率仅为15.39%。复合年增速上看,销售成本及分销成本增速是高于营业收入增速的,也一定程度上折射出长城汽车,以促销减价的方式,为扩大市场销售份额,出现压缩自身的利润空间的想象。对此,就不难发现,长城汽车的毛利率为何会从2013年的28.61%降至2017年的18.43%。

  目前随着环保政策的加严,大部分地区有意向进一步加速推进国六标准实施进程,这无异于加大对燃油车企的库存压力。从目前11月份6大车企发布的销售业绩报中,不难发现车市“寒冬”延续,短期车企销量压力甚是艰巨。

  11月单月汽车销售量上看(如上表格),仅三大国产车企(长城汽车、吉利汽车及奇瑞汽车)销量出现同比增长的态势,这要得益于三家车企发动不同程度促销活动所带来的增量影响;而三大合资车企(东风本田、东风日产及广汽本田)的单月业绩均出现下滑。反观,1-11月份的汽车销量,除了吉利汽车、奇瑞集团及东方日产出现正增长外,其他三大车企销量均不乐观。

  除了整个大销量持续承压外,对于长城汽车最为致命的或许是SUV市场红利期将结束。有业内人士指出,今年车市出现负增长是大概率事件,SUV细分市场或将在2020年前触及“天花板”,未来SUV市场整体增速也将难与此前相提并论。随着合资、豪华品牌陆续完善SUV产品布局,自主品牌抢先布局市场所带来的市场红利将消失,价格并非是打动消费者的唯一因素,随着中国消费者的汽车消费趋于,产品的综合实力将成为购车的关键考量因素。

  对于销售量出现持续走高,但单季净利润出现下滑的现象,是其通过降价及其他促销方式换取的。主要原因不排除在弱需求的下,通过降价等方式,进行有效的调控库存。一定程度上,也间接的反映出汽车行业短期销量压力不减的事实。

  另外,对于传统市场前景并不乐观的当下,长城汽车也在深耕传统市场的同时,积极布局新能源及智能驾驶领域。例如,今年的推出的欧拉纯电动汽车及与宝马合资成立的光束汽车也在稳步推进。而对于新能源车领域的后来者,长城汽车能否在新能源车这边“红海”中扬帆前行,还是有待考量的。